4月初为关税风险集中期。4月1日美国将发布《美国优先商业政策》备忘录审查成果，沉点审查中美第一阶段经贸和谈、拜登任期内301查询拜访复审成果、中国PNTR（永世一般商业关系）地位。同日，还将发布对非美的全数对等关税审查成果，4月2日颁布发表对等关税政策和针对汽车、制药、半导体等特定行业关税。此后或将予以反击。截至3月25日，已落地的关税包罗：1）对不合适USMCA（美墨加协定）的加墨产物额外征收25%关税（此中能源产物关税为10%）；2）对中国商品额外纳税20%关税；3）对全球钢铁和铝产物纳税25%关税。4月2日即将实施的关税包罗：1）对等关税，针对特定国度和产物；2）合适USMCA的加墨产物征收25%关税；3）对欧盟征收25%额外关税；4）对汽车、制药、半导体、农产物加征关税；5）对所有从委内瑞拉进口油气的国度征收25%关税。此外，特朗普还启动了对铜、木材及木成品的232查询拜访，估计11月下旬发布查询拜访成果。对等关税方针或为精准冲击、趋利避害。考量一：添加美产物的采办需求。正在实施对等关税后，美国或尽快鞭策取部门国度告竣阶段性和谈，添加对美国商品的进口，添加外企正在美投资。考量二：确保环节产物自从可控。对钢铝、铜、半导体、制药等产物宽免的可能性较低，且后续将提高对环节矿物、尖端制制产物的税率。考量三：减弱以中国为代表的非美制制大国的合作力。好比，虽然中美可能磋商构和，但最终税率总体仍是向特朗普竞选许诺挨近以至跨越。此外，美亦有可能借帮关税手段令其盟友通过“分歧对华加征关税换取本身关税宽免”。对等关税若何实现“精准冲击”？1）商业差额维度下，关心中国、墨西哥、越南、、、中国、日本、韩国、；2）双边关税差额维度下，关心印度、阿根廷、韩国、巴西、泰国；3）差额维度下，关心欧盟、阿根廷、土耳其、俄罗斯、英国、法国、、印度、墨西哥。除了已实施的墨西哥、、中国外，特朗普近期还明白暗示对欧盟和印度实施对等关税，分析考虑以上三个维度，越南、泰国、韩国、日本可能也正在4月2日的名单之中。关税素质是负和博弈。为评估关税对出口、产出、通缩等目标的分析影响，我们拔取静态的全球商业阐发模子（GTAP模子）进行建模。情景一：对中国加征20%额外关税，对墨西哥、、欧盟各加征25%额外关税，对其他地域加征平均10%额外关税，对钢铁和铝加征25%额外关税。现实P方面，3-5年维度下美国现实P累计总额较基线%，中国、欧盟、、墨西哥、其他地域3-5年维度下现实P累计总额别离较基线年维度下全球现实P累计总额较基线%，可见关税素质是负和博弈。出口金额方面，3-5年维度下美国出口累计总额较基线年维度下中国、欧盟、、墨西哥、其他地域出口累计总额别离较基线年维度下全球出口累计总额较基线%。进口金额方面，3-5年维度下美国进口累计总额较基线年维度下中国、欧盟、墨西哥、其他地域进口累计总额别离较基线年维度下全球进口累计总额较基线%。通缩方面，3-5年维度下美国CPI指数较基线年维度下中国、欧盟、、墨西哥、其他地域CPI指数别离较基线%。情景二：较当前已推进景象进一步加码，例如，对中国加征40%额外关税，对墨西哥、、欧盟各加征25%额外关税，对其他地域加征平均10%额外关税，对钢铁和铝、汽车、半导体和药品加征25%额外关税。现实P方面，3-5年维度下美国现实P累计总额较基线年维度下中国、欧盟、、墨西哥、其他地域现实P累计总额别离较基线年维度下全球现实P累计总额较基线%。出口金额方面，3-5年维度下美国出口累计总额较基线年维度下中国、欧盟、、墨西哥、其他地域出口累计总额别离较基线年维度下全球出口累计总额较基线%。进口金额方面，3-5年维度下美国进口累计总额较基线年维度下中国、欧盟、、墨西哥、其他地域进口累计总额别离较基线年维度下全球进口累计总额较基线%。通缩方面，3-5年维度下美国CPI指数较基线年维度下中国、欧盟、、墨西哥、其他地域CPI指数别离较基线%。分析来看，美国加征关税无论是正在景象一仍是景象二，对美国经济的短期冲击均高于对中国及其他经济体的冲击，做为美国目前最大的（单一经济系统下）商业伙伴，美国加征关税对中国出口的影响较着高于其他经济体。此外，关税短期推高了美国通缩，但对次要商业伙伴反而会发生通缩效应（全球商业萎缩叠加国内供给添加）。4月1日美国将发布《美国优先商业政策》备忘录审查成果，沉点审查中美第一阶段经贸和谈、拜登任期内301查询拜访复审成果、中国PNTR（永世一般商业关系）地位，还将发布对非美的全数对等关税审查成果，4月2日颁布发表对等关税政策和针对汽车、制药、半导体等特定行业关税。此后或将予以反击。好比，3月11日欧盟委员会暗示，“欧盟的反制办法将分两步实施，从4月1日起头，并于4月13日全面实施。”截至3月25日，已落地的关税包罗：1）对不合适USMCA（美墨加协定）的加墨产物额外征收25%关税（此中能源产物关税为10%）；2）对中国商品额外纳税20%关税；3）对全球钢铁和铝产物纳税25%关税。4月2日即将实施的关税包罗：1）对等关税，针对特定国度和产物；2）合适USMCA的加墨产物征收25%关税；3）对欧盟征收25%额外关税；4）对汽车、制药、半导体、农产物加征关税；5）对所有从委内瑞拉进口油气的国度征收25%关税。此外，特朗普还启动了对铜、木材及木成品的232查询拜访，估计11月下旬发布查询拜访成果。3月18日美国财长贝森特暗示，4月2日将对大约15%的持久对美商业顺差的国度（Dirty 15）征收关税，且知恋人士称对等关税将优先针对对美商业顺差大、关税高的国度。可将其拆解为三个维度：商业差额、双边关税差额、差额。1）商业差额维度。从2024年美国对次要经济体商业逆差来看，差额较大的经济体包罗：中国（2954。0亿美元）、墨西哥（1718。1亿美元）、越南（1234。6亿美元）、（867。5亿美元）、（848。2亿美元）、中国（739。3亿美元）、日本（684。7亿美元）、韩国（660。1亿美元）、（633。4亿美元）。2）双边关税差额维度。从最惠国加权平均关税税率看，美国目前税率为2。2%，大部门经济体高于这一程度，此中取美国差距较大的经济体包罗：印度（9。8%）、阿根廷（8。1%）、韩国（6。2%）、巴西（4。5%）、泰国（4。1%）。3）差额维度。从OECD发布的看，美国目前税率约为8%（为估量值，因各州税率有所分歧），大部门经济体高于这一程度，此中取美国差距较大的经济体包罗：欧盟（13。6%）、阿根廷（13%）、土耳其（12%）、俄罗斯（12%）、英国（12%）、法国（12%）、（11%）、印度（10%）、墨西哥（8%）。除了已实施的墨西哥、、中国外，特朗普近期还明白暗示对欧盟和印度实施对等关税，分析考虑以上三个维度，我们认为越南、泰国、韩国、日本可能也正在其列。连系3月18日贝森特“一些国度对等关税税率可能相当高，一些国度可能相当低”的表述，4月2日对等关税的方针或为精准冲击、趋利避害，针对分歧经济体可能有以下考量。考量一：添加美国产物的采办需求。正在实施对等关税后，美国或尽快鞭策取部门国度告竣阶段性和谈，添加对美国商品的进口，添加外企正在美投资。考量二：确保环节产物自从可控。对钢铝、铜、半导体、制药等产物宽免的可能性较低，且后续将提高对环节矿物、尖端制制产物的税率。考量三：减弱以中国为代表的非美制制大国的合作力。好比，虽然中美可能磋商构和，但最终税率总体仍是向特朗普竞选许诺挨近以至跨越。此外，美国亦有可能借帮关税手段令其盟友通过“分歧对华加征关税换取本身关税宽免”。为评估关税对出口、产出、通缩等目标的分析影响，我们拔取静态的全球商业阐发模子（Global Trade Analysis Project，以下简称“GTAP”）进行建模。模子基给假设是：市场是完全合作的，出产的规模报答不变，出产者谋求成本最小化、消费者则逃求效用最大化、且所有产物和投入要素全数出清。地盘、天然资本、本钱、熟练劳动力和非熟练劳动力五种出产要素中，地盘和天然资本无法流动，本钱和劳动力因为政策冲击可流动。本文只考虑（经济学寄义上的）短期场景，即劳动力产出不变，劳动力现实工资可变。考虑到最新的GTAP第七版模子仍基于2017年的数据，本文参考法国国际经济研究核心（CEPII）的EconMap对宏不雅目标动态递归至2024年。本文模仿两种情景。1）情景一：对中国加征20%额外关税，对墨西哥、、欧盟各加征25%额外关税，对其他地域加征平均10%额外关税，对钢铁和铝加征25%额外关税；2）情景二：较当前已推进景象进一步加码，例如，对中国加征40%额外关税，对墨西哥、、欧盟各加征25%额外关税，对其他地域加征平均10%额外关税，对钢铁和铝、汽车、半导体和药品加征25%额外关税。情景一：对中国加征20%额外关税，对墨西哥、、欧盟各加征25%额外关税，对其他地域加征平均10%额外关税，对钢铁和铝加征25%额外关税。现实P方面，3-5年维度下美国现实P累计总额较基线%，中国、欧盟、、墨西哥、其他地域3-5年维度下现实P累计总额别离较基线年维度下全球现实P累计总额较基线%，可见关税素质是负和博弈。出口金额方面，3-5年维度下美国出口累计总额较基线年维度下中国、欧盟、、墨西哥、其他地域出口累计总额别离较基线年维度下全球出口累计总额较基线%。进口金额方面，3-5年维度下美国进口累计总额较基线年维度下中国、欧盟、、墨西哥、其他地域进口累计总额别离较基线年维度下全球进口累计总额较基线年维度下美国CPI指数较基线年维度下中国、欧盟、、墨西哥、其他地域CPI指数别离较基线%。情景二：对中国加征40%额外关税，对墨西哥、、欧盟各加征25%额外关税，对其他地域加征平均10%额外关税，对钢铁和铝、汽车、半导体和药品加征25%额外关税。现实P方面，3-5年维度下美国现实P累计总额较基线年维度下中国、欧盟、、墨西哥、其他地域现实P累计总额别离较基线年维度下全球现实P累计总额较基线%。出口金额方面，3-5年维度下美国出口累计总额较基线年维度下中国、欧盟、、墨西哥、其他地域出口累计总额别离较基线年维度下全球出口累计总额较基线%。进口金额方面，3-5年维度下美国进口累计总额较基线年维度下中国、欧盟、、墨西哥、其他地域进口累计总额别离较基线年维度下全球进口累计总额较基线年维度下美国CPI指数较基线年维度下中国、欧盟、、墨西哥、其他地域CPI指数别离较基线%。值得留意的是，目前的景象不考虑报仇性关税和各方磋商构和过程，因而估量成果存正在必然误差，这也是我们为什么采用短期场景测算的缘由，相当于各类关税冲击仅发生一次性的影响。分析来看，美国加征关税无论是正在景象一仍是景象二，对美国经济的短期冲击均高于对中国及其他经济体的冲击，做为美国目前最大的（单一经济系统下）商业伙伴，美国加征关税对中国出口的影响较着高于其他经济体。此外，关税短期推高了美国通缩。